作者：趋势猎人
老铁们，今天的市场是“酒驾行情”，白酒+新能源汽车，这两个都是猎人相当看好的赛道。茅台又创历史新高了，这波估计要奔去，宁D时代创新高也无悬念。猎人今天再给大家介绍一只好赛道中的好公司：中S洁柔。
想必这公司大家都熟悉，没错，就是做洁柔面巾纸的那个，生活用纸绝对是个的好生意，比酱油还要刚需的刚需。公司是国内生活用纸行业前四大龙头之一，是国内唯一一家A股上市的生活用纸企业。邓氏父子为直接控制人，邓氏家族持公司股份合计50.01%，股权结构比较稳定。
行业情况
小小一片纸的背后是上千亿的大市场，行业需求增长快，集中度提升空间大。据统计，年我国生活用纸市场规模达到亿元，年-年行业复合增速10.04%。生活用纸消费量从年的万吨增长到年的万吨，年复合增速近20%。
生活用纸大家比较熟悉的基本就这四家：洁柔、心相印、清风、维达，分别对应了四家公司：中顺洁柔、恒安国际、金红叶、维达国际。其中，金红叶未上市，恒安国际、维达国际都在港股上市，只有中顺洁柔是在大A股里面。
下面这张图左边是我国生活用纸的CR4情况，按照产能口径统计，前四大生活用纸市场份额合计33%；右边是美国生活用纸的CR4情况，前四大生活用纸市场份额合计已经达到了75%。
对比发达国家，我国生活用纸人均消费量低，至少有几倍的提升空间，加之我国生活用纸集中度低，龙头企业提升空间巨大。
不知道大家有没有发现，现在人们用卷纸越来越少了，至少猎人家里已经很长时间没用卷纸了，取而代之的是面巾纸、擦手纸。猎人推断，随着人们生活水平的提高，未来卷纸类需求占比应该还会持续下降，转而向高端化、多元化发展，不断满足人们对健康卫生的更高要求，未来增速较快的领域在于擦手纸、面巾纸等。
公司情况
品牌知名度高。中顺洁柔有“洁柔”、“太阳”、“朵蕾蜜”三大品牌系列产品，包括卷纸、无芯卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾、棉花柔巾、个人护理产品七大类，以品质、品位、品种来诠释演绎产品品牌。
产品结构优化。公司持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比，加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准，提高各渠道的占有率，不断提升公司产品毛利水平，盈利水平。
渠道强化。实际上，公司在13、14年有掉过队，原因就在于老板对渠道重视度不够，相对恒安、维达、金红叶成千上万的销售人员，年的洁柔销售团队仅有人。年，面对困境，邓老板思索良久决定推翻之前的轻渠道策略，重金请来以刘金峰为首的原金红叶销售团队，重新调整绩效考核。经过几年渠道建设，从年前的单一经销商渠道拓展为GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场直营渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)、母婴和新零售渠道，目前已形成6大渠道齐头并进的雏形，销售人员也翻了三倍。所以年以来，销售费用偏高，是这个原因。
产能持续扩张。年7月拟在四川达州市建设“30万吨竹浆纸一体化项目”。项目建成后，预计年产31.8万吨竹浆、30万吨生活用纸，实现竹浆纸一体化生产模式。目前总产能在80万吨左右，是生活用纸行业第一梯队成员，从目前各基地产能规划来看，公司未来的目标产能为万吨左右。未来5年，每年约有10万吨产能投放，每年都有看得到的增长点。
财务优异。-年，公司营业收入复合增长率达22.37%。净利润复合增长率62.06%。
净资产收益率、毛利率、净利率、资产周转率逐年走高。净资产收益率ROE是是股价长期走牛的关键，是股神巴菲特常用的财务指标，公司的ROE和ROIC均逐年走高，19年都已经在15%以上了，20年有望达20%，这个指标就非常优秀了。公司毛利率和净利率持续提升，尤其是净利率，提升非常快，这都说明公司的竞争优势正在加强。
现金流也非常充裕，卖出去的东西基本都拿到了现金，资产负债率也比较健康（基本在30%左右）。
通过以上分析，猎人认为公司是非常优秀的，属于好赛道中的好公司。经过一段时间的下跌，目前公司的动态估值回到了31倍。考虑到公司过去一贯的快速增长和对未来确定性的信心，目前的估值是可以接受的。
值得一提的是，公司成本大头是纸浆（约占60%），而且纸浆这玩意主要以美元定价，所以如果纸浆价格超预期上涨、人民币超预期贬值，短期对公司来说成本就高了，如果股价因此出现大幅杀跌，猎人觉得反而是机会。为什么这么说呢，因为洁柔针对的是ToC的市场，成本端的上涨很容易转嫁到消费端，最多也就是滞后一段时间而已。
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