造纸行业深度：竞争格局优化彰显龙头竞争力音频：00:00/03:06
■造纸行业是周期性行业，当前周期上行筑顶。08年至19年，造纸行业已经历了三轮周期，市场需求增长较慢，消费量十年复合增长率仅为2.17%，周期性变化更多源自供给侧产能变化和成本端木浆价格影响。年受新冠疫情影响，用纸需求增加、产能供给受限，全国纸及纸板消费量万吨（+10.5%），同期总产量万吨（+4.6%），伴随着全球木浆价格上涨、“禁废令”拉升国废成本，当前行业处于第四轮周期筑顶阶段，预计今年底明年初或将周期下行。
■造纸行业集中度提升+产能无序扩张减少+环保能耗与碳排放门槛升高，将弱化周期波动。①行业集中度不断提升，竞争格局走向寡头垄断。龙头控量挺价能力强，相互之间协同大于竞争；②龙头成本控制能力提升，企业盈利周期波动减小；③环保与能源政策趋严，大幅抬升产能扩张门槛；④“碳达峰、碳中和”一方面设置区域造纸产能天花板，另一方面碳积分交易制度促使行业向头部集中。
■文化纸、包装纸、生活用纸和特种纸基本面存在差异。①文化纸总需求量长期处于缓慢下滑通道，供给侧近两年几乎没有新增产能投放。铜版纸竞争格局最优，双胶纸集中度持续提升。②包装用纸：白卡纸在“限塑令”下长期需求保持景气，供给侧寡头垄断致行情紧俏，大量新增产能将在明后年释放；箱板、瓦楞纸与消费市场共荣，中长期将稳定增长，供给侧低端产能过剩，集中度仍有待提升。③生活用纸需求长期平稳增长，消费升级拉动产品升级，供给侧渠道是竞争关键，环保+成本压力清退中小产能，行业集中度将持续提升。④特种纸是垂直细分的小市场，处在不同发展阶段的品类增速分化。
■成本面：木浆进口依赖无定价权，“禁废令”重塑废纸产业链。木浆：我国木浆消费量63%以上依赖进口，海外巨头掌握定价权，国内企业浆纸一体化产能集中。木浆价格短期高位震荡，长期