机构：华创证券
评级：强推
稳步增长的生活用纸及妇幼卫生用品龙头企业。恒安国际成立于年，是目前国内知名的生活用纸和妇幼卫生用品制造商，经多年发展，公司业务范围现已涵盖纸巾湿巾，女性、婴童、老年健康用品，家居日化产品，其中妇女卫生巾、婴儿纸尿裤、生活用纸三大主导产品市场占有率在国内市场均名列前茅。公司于年12月8日于香港联交所上市。
行业规模持续扩大，竞争格局不断演化。(1)生活用纸行业市场规模不断扩大，市场集中度相对分散。年我国生活用纸行业CR5为31%，相较于发达国家日本的58.4%和美国的50.5%仍有较大提升空间。品质升级趋势显著，-年我国生活用纸中相对高端的厨房用纸、擦手纸、餐巾纸和面巾纸消费量复合增速分别达到18.3%、16.7%、14.4%和12.2%。(2)女性卫生用品行业发展较为成熟，本土企业竞争力强。目前我国行业排名前十的卫生巾厂商中本土厂商共占六家，分别为恒安国际、百亚股份、景兴健护、桂林洁伶、丝宝股份以及倍舒特。市场集中度方面，行业CR10由年的37.6%上升至年的40%。(3)婴儿纸尿裤行业竞争激烈，成人纸尿裤市场发展潜力大。婴儿卫生用品国外品牌占据高端，国内品牌逐步崛起，行业集中度逐年下降，年至年品牌CR10从74.6%降为59.9%。成人纸尿裤市场仍处于起步阶段，年企业CR10为56.6%，品牌CR10为56.0%，尚未出现对市场具有话语权的龙头企业，品牌竞争格局不明晰。
三大业务赋能企业发展，高端产品成新增长点。(1)纸巾：公司规模优势显著，在全方位布局低中高档产品的同时，不断提升高毛利率产品(湿巾、厨房用纸等)的占比；公司品牌力强，旗下“心相印”纸巾获得国内消费者较高的品牌认可度和信任度。(2)卫生巾：公司在卫生巾行业具备领先地位，不但卫生巾毛利率多年来占据行业首位，且品牌丰富，可以满足多层级消费需求。(3)一次性纸尿裤：公司积极研发推广高端纸尿裤，“Q·MO”与“小轻芯”高毛利产品快速增长有望带动纸尿裤业务整体盈利水平提升。
线下渠道布局完善，生产优势突出。渠道端：公司具备覆盖全国的销售网络，可以快速反应市场需求，近几年通过发力电商及微商等线上渠道提升市场占有率，扩大销售规模。此外，公司通过收购境外公司及在海外建厂等行为拓展海外销售渠道效果显著。生产端：公司年产能为万吨，以绝对优势领先同行，且公司坚持从产品和管理两个维度进行创新变革，积聚实力。
多元品牌势能助龙头地位稳固，维持“强推”评级。公司将持续受益于国内生活用纸人均消费量的增长、卫生巾行业的高端化趋势以及纸尿裤渗透率的进一步提升。考虑到“新冠”疫情影响，我们调整盈利预测，预计公司-年归母净利润分别为45.33、48.83、52.14亿元(原预测-年归母净利润为49.58、52.62亿元)，EPS分别为3.81、4.10、4.38元/股，对应当前股价PE分别为12/11/10倍，基于公司品牌效应强劲，多元业务拓展前景广阔，维持63元/股目标价，对应年15XPE，维持“强推”评级。
风险提示：新业务开发不及预期，原材料成本大幅波动，市场竞争加剧。
（文章来源：格隆汇）
本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。